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紅星美凱龍向左 居然新零售向右
發布時間:2019年06月21日 11:17:51

(網經社訊)紅星美凱龍回A股上市1年后,居然新零售正向借殼上市加速沖擊。

中國兩大連鎖家居商場展開南北對決:一個主攻一二線城市,一個瞄準三四五線城市渠道下沉;一個坐擁近800億投資性房地產,每年僅此一項獲得利潤18億元,一個主打輕資產模式;一個立足家居主業企圖打通上下游,一個轉型新零售,想做成商業綜合體。

紅星美凱龍能否持續領跑?居然新零售如何彎道超車?

值得一提的是,雖然資產規模、業績相差巨大,相比于居然新零售356.5億元的重組對價,紅星美凱龍440億元的市值,并沒有高出多少。

紅星美凱龍規模一騎絕塵

6月18日,武漢中商對外公告稱,發行股份收購居然新零售100%股權的重大資產重組方案,得到武漢市同意。居然新零售(居然之家更名而來)借殼上市更進一步。

紅星美凱龍VS居然新零售,南北兩大連鎖家居商場“一哥”之爭的硝煙,從區域、門店蔓延到A股。

截至2018年底,居然新零售旗下共284家“居然之家”門店,總經營面積1031.84萬平方米;其中直營店86家,加盟店198家;加盟店中,特許加盟75家,委托管理123家。

公司資產總額277.91億元,凈資產111.99億元。2016年-2018年,公司的資產負債率分別為83.61%、83.99%、57.92%。

相比之下,紅星美凱龍(601828.SH)在規模上絕對壓制,成為國內經營面積最大、商場數量最多的連鎖家居商場。2018年,在連鎖家居商場的市場占有率為15.2%。

截至2018年末,公司經營了80家自營商場,228家委管商場,此外,以特許經營方式授權開業22家家居建材項目,共包括359家家居建材店/產業街,總經營面積1893.93萬平方米。

同期,紅星美凱龍資產總額1108.61億元,凈資產417.14億元,2016年-2018年,資產負債率分別為51.04%、54.72%、59.14%。

紅星美凱龍的戰略重心在一二線城市,而居然新零售向三四五線城市下沉,紅星美凱龍的營收規模遠超居然新零售。

2018年,紅星美凱龍營業收入142.40億元,歸屬凈利潤44.77億元;居然新零售營業收入83.69億元,歸屬凈利潤19.62億元。

而且,根據目前的成長速度和拓展方向,紅星美凱龍和居然新零售的規模差距還將繼續拉大。

近年,居然新零售門店數量增長迅猛,從2016年的145家到2018年的284家,兩年翻倍;但是,其新增門店以加盟店為主,兩年增加130家;對業績貢獻更大的直營店,兩年只增加了9家。

紅星美凱龍門店數量穩步增長,委管店兩年增長94家的同時,自營門店也增加了14家。紅星美凱龍披露,截至2018年底,公司有30家籌備中的自營商場。

經營效率居然新零售更甚一籌

截至2018年底,紅星美凱龍80家自營家居商場,經營面積691.90萬m2,平均出租率為96.2%;228家委管家居商場,經營面積1202.03萬m2,平均出租率95.0%。

2018年,紅星美凱龍已開業自營商場的單位面積經營收入為107.1元/平方米/月。同期,公司旗下成熟商場的同店增長率為8.1%。

居然新零售并未在借殼上市草案中披露出租率、單位面積經營收入、同店增長率等運營數據。不過,斑馬消費測算發現,2018年居然新零售直營商場的單位面積經營收入為140.22元/平方米/月。

雖然坪效較高,但居然新零售的毛利率遠遠低于同行業競爭對手。

2018年,紅星美凱龍、居然新零售,以及A股另一家連鎖家居商城富森美(002818.SZ)的毛利率分別為66.20%、44.59%、70.08%。

居然新零售對此解釋稱,毛利率在行業中墊底,一方面是因為公司自持物業少,租賃成本高,另一方面,富森美聚焦成都市場,區域競爭優勢大,毛利率最高。

盡管紅星美凱龍的毛利率比居然新零售高出20個百分點以上,但因為超高費用率,盈利能力略遜色于居然新零售。

2018年,紅星美凱龍三大費用的總期間費用率為33.48%,遠高于行業17.25%的平均水平,而居然新零售僅為14.41%。

斑馬消費梳理后發現,兩家公司費用方面最大的差別在于財務費用率。

截止2018年末,紅星美凱龍負債總額655.65億元,因為匯兌損益等原因,當年的財務費用高達15.33億元,財務費用率10.77%;同期,因為獲得投資降低債務,居然新零售負債總額160.98億元,當年財務費用1.14億元,財務費用率僅為1.36%。

巨大的費用率差距,讓居然新零售在凈利率上反超紅星美凱龍,2018年兩家公司的扣非凈利率分別為22.01%和18.02%。

紅星美凱龍坐擁近800億房產

同為頭部連鎖家居商場,紅星美凱龍和居然新零售最大的區別在于,紅星美凱龍自持大部分物業,而居然新零售的定位是輕資產模式。

截止2018年底,紅星美凱龍80家自營商場,其中53家為自持物業,租賃與聯營模式27家。自持物業的53家商場中,上海北京天津重慶4個直轄市就有17家,占據三分之一。

截至2018年底,紅星美凱龍持有的投資性房地產期末余額785.33億元,當期增值77.02億元,產生利潤18.20億元,占公司當年凈利潤的四成。

與之相對的居然之家,86家直營門店中,自有門店11家,租賃門店75家。2018年公司自持物業門店的經營面積占門店總經營面積的比例僅為18.5%。

截至2018年底,居然新零售持有的投資性房地產期末余額117.63億元,當年公允價值變動產生的收益為1.40億元。

正因為如此,紅星美凱龍和居然新零售,門店數量相當,資產規模卻相差3倍。

而且,從發展趨勢來看,雙方都將繼續貫徹目前的商業模式。

2018年,紅星美凱龍自持物業門店數量凈增2家,自持面積增加72.95萬平方米。全國各大城市的土拍市場,紅星美凱龍也是常客。

近幾年,居然新零售新開門店以加盟店為主,直營店也絕大部分采取租賃模式。2018年其持有的投資性房地產增值僅8.34億元。

新零售轉型方向不同

輕資產模式的居然新零售,早已不滿足于只做一個連鎖家居商場,其定位是大型一站式泛家居消費平臺。因此,公司2018年12月從“居然之家”更名為“居然新零售”。

居然新零售準備利用實體店網絡優勢,將餐飲、院線、娛樂、健身等多種消費業態引入“居然之家”商場,從傳統的連鎖家居商場向家庭消費一站式商業綜合體轉型。

斑馬消費發現,居然新零售旗下多家公司,如北京居然之家家居建材商業管理有限公司等,去年以來密集變更公司經營范圍,新增銷售食品、零售煙草、餐飲服務、電影放映等業務。

與居然新零售轉型商業綜合體不同,紅星美凱龍的新業態轉型,更為“保守”。

總的來說,紅星美凱龍的業態創新,不管是建立“家裝設計體驗中心”,為消費者提供設計咨詢服務,還是設立家居生活體驗館,增大復購性家居用品品類面積,都是緊緊圍繞其連鎖家居商場主業。適時引進的餐飲業態,更像是解決逛家居人群的吃飯問題,純配套設施。

2018年,紅星美凱龍軟裝裝飾、家裝設計和餐飲等新業態的經營面積較2017年同比增長25.1%,2017年該增長率為30%。

紅星美凱龍和居然新零售的業態轉型,暫無法斷定孰優孰劣,這是在戰略上“紅星美凱龍向左,居然新零售向右”。

在 不遠的將來,一個可能會徹底打通家居全產業鏈——紅星美凱龍投資歐派家居(603833.SH)、奧普家居、夢百合(603313.SH)、停簡單、好租 科技等,行業霸主之心躍然紙上;另一個可能會成為商業綜合體運營商,家居生活化之后,這一高頻交易場景,或成引流利器。

居然新零售補齊資本短板

5月中旬,阿里巴巴以43.594億元全額認購紅星美凱龍控股股東紅星控股發行的可轉換債券,交易成功后阿里巴巴將獲得紅星美凱龍10%的A股股份。同時,阿里巴巴在港股收購紅星美凱龍3.7%的股份。

趁熱打鐵。5月底,紅星美凱龍與阿里巴巴簽訂戰略合作協議,合作內容包括:新零售門店建設、電商平臺搭建、物流倉配和安裝服務體系、消費金融、支付系統、信息共享等。

2018年2月,阿里系領投130億元的居然新零售上市前融資,斥資54.53億元獲得居然新零售15%的股份,雙方同樣簽署了戰略合作協議。

同時作為紅星美凱龍和居然新零售的二股東,阿里巴巴這是要在家居行業搞大事情啊。

快人一步的紅星美凱龍,2015年6月港股上市后,2018年1月A股上市,A+H股兩大融資渠道,成為公司迅速坐大的關鍵之一。

兩次IPO、5次發債,紅星美凱龍僅通過這兩種方式,融資250億元左右。

相比之下,居然新零售的籌資方式比較單一。引入實力股東、積極推進借殼上市,都是為了解決這些問題。(來源:斑馬消費 文/徐霽)

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